Der Euro wertet zum Schweizer Franken ab, wenn Europäische Zentralbank (EZB) und Schweizerische Nationalbank (SNB) die Zinsen senken. Eine Auswertung der drei großen Zinssenkungsintervalle seit 1999 zeigt einen Rückgang der Euro-Franken-Rate bis Ende 2025 auf 0,89 an, ehe es zu einem Anstieg auf 0,94 kommt.
"Wir sind nicht die Schweiz, wir sind der Euroraum. Wir sind in der Lage zu handeln, ohne uns um den Wechselkurs sorgen zu müssen", sagte vor wenigen Tagen ein Mitglied des EZB Governing Councils der Financial Times.
Die SNB begann vor drei Wochen das vierte Intervall. So wie bereits in den Jahren 1999 und 2011 hat sie es eiliger als die EZB. Mit Blick auf den Frankenkurs schrieb sie in ihrer Lagebeurteilung vom 21. März: "Bei Bedarf ist die Nationalbank auch weiterhin bereit, am Devisenmarkt aktiv zu sein."¹
Am glimpflichsten kam der Euro davon, als es ihn noch gar nicht richtig gab. Das erste Intervall begann ein Jahr vor der Euro-Bargeldeinführung Anfang 2002.
1) Februar 2001 bis Mai 2003: Das erste Intervall zur Euro-Einführung
- Der Euro-Franken-Kurs sinkt 1,54 auf 1,53 (-0,6%). Im Tief fällt er Ende 2003 auf 1,45 (-5,8%).
- Die EZB verringert den Leitzins von 4,75% auf 2%.
- Die SNB verringert den Leitzins von 3,25% auf 0,25%
2) September 2008 bis Juni 2009: Weltfinanzkrise Auslöser des zweiten Intervalls
- Der Euro-Franken-Kurs sinkt von 1,58 auf 1,52 (-3,8%). Im Tief fällt er im Oktober auf 1,47 (-7,0%).
- Die EZB verringert den Leitzins von 4,25% auf 1%.
- Die SNB verringert den Leitzins von 2,75% auf 0,25%.
3) Juli 2011 bis Februar 2015: Sub-Zero-Zinsen wegen Euro-Staatsschuldenkrise
- Der Euro-Franken-Kurs sinkt von 1,13 auf 1,09 (-3,5%). Im Tief fällt er auf 0,98 (-13,3%) auf Schlusskursbasis und ca. 0,88 auf Intraday-Basis (-22,1%) am 15.01 2015. Ursache ist die plötzliche Aufhebung einer drei Jahren und vier Monate zuvor eingeführten Euro-Stützgrenze von 1,20 CHF durch die SNB.
- Die EZB verringert den Leitzins von 1,5% auf 0%, den Einlagenzins auf -0,50%.
- Die SNB verringert den Leitzins von 0,25% auf -0,75% und radiert damit den in den von Franken-Kreditnehmern stehenden Zinsaufschlag (Marge) aus.
4) März 2024 bis ???
Aktuell beginnt das vierte Intervall
Die SNB hat wie 1999 und 2011 zuerst die Zinsen gesenkt. Die EZB wird im Juni nachziehen.
Ein neu eingefügter Satz in der EZB-Lagebeurteilung macht es möglich. Dieser spricht von der "Angemessenheit einer weniger restriktiven Geldpolitik".
Im Vergleich zu den vorausgegangen drei Intervallen hat die EZB dieses Mal das größte Zinspolster.
Das Ausgangsniveau des EZB-Leitzins ist 4,5%. Die SNB startete bei 1,75%. Das Polster der EZB beträgt 2,75%. 1999 waren es 1,25%, 2008 1,50% und 2011 1,25%.
Zwischenergebnis:
Ein Zinssenkungsintervall von EZB und SNB dauert im Schnitt 27 Monate. Dem Median (Zentralwert) zufolge sind es 26 Monate.
Der Euro wertet in dieser Zeit im Schnitt 2,6% (Median: 3,5%) gegenüber dem Schweizer Franken ab.
Der Euro fällt während des Intervalls tief und erholt sich am Ende des Intervalls. Die Tiefs liegen im Schnitt um 8,7% unter dem Wechselkurs zu Intervallbeginn.
Der Median für die Tiefs, der das negativ Gewicht des Mindestkurs-Schocks herausnimmt, lässt eine Euro-Abschwächung während des vierten Intervalls um 7,0% erwarten.
Eurokurs sinkt auf 0,94 CHF bis Juni 2026
Eine auf der statistischen Auswertung der von EZB- und SNB Zinssenkungen basierende EUR/CHF-Prognose kommt zu folgendem Ergebnis:
Die SNB beginnt das Zinssenkungsintervall am 21. März 2024. Der Schlusskurs vom 20. März von 1 Euro = 0,97 ist damit der Ausgangspunkt der Wechselkursprognose.
Bei einer Abschwächung des Euro um 3% sinkt sein Kurs auf 0,94 CHF bis Juni 2026 (26 Monate).
Vor dem Intervallende, wahrscheinlich 2025 auf 2026, sinkt der EUR/CHF auf 0,89 (-7%). Er trägt damit den Fakten Rechnung, während des Intervalls ein bedeutsames Tief zu markieren.
Überdies hat der Euro eine saisonale Anfälligkeit für hohe Verluste in den Monaten Dezember und Januar.
Ist dieses Tief abgearbeitet, wäre der 5. große Wechselkurszyklus der Euro-Franken-Rate seit 1970 beendet.
Siehe:
EUR/CHF-Ausblick 2025-2030
¹Die SNB wird am Devisenmarkt aktiv zu sein, um den Schweizer Franken abzuschwächen bzw. nicht zu stark gegenüber dem Euro aufwerten zu lassen.
